Bank Sentral sering menentukan target untuk mengarahkan ekspektasi pelaku pasar dan masyarakat luas. Kebijakan moneter yang diambil sangat umum dan membantu proses koordinasi menuju beberapa jenis tujuan yang merupakan aspek penting dari banyak kegiatan ekonomi. Setiap kebijakan moneter yang diambil oleh Bank Sentral memiliki perubahan arah titik fokus yang beragam, antara lain:

Rezim Nilai Tukar Tetap

Bank Sentral memiliki kekuatan yang signifikan untuk memilih titik fokus moneter tertentu dan mengoordinasikan perilaku orang lain terhadapnya. Namun, itu sama sekali tidak mutlak. Sepanjang sejarah modern, banyak Bank Sentral telah mencoba mempertahankan rezim nilai tukar tetap — titik fokus kebijakan moneter dalam bentuk nilai tukar tertentu atau kisaran yang cukup sempit di mana nilai tukar ini dibiarkan berfluktuasi tanpa intervensi Bank Sentral. Yang penting, terlepas dari apakah suatu mata uang dianggap berlebihan atau undervalued, rezim nilai tukar tetap melibatkan usaha untuk mempertahankan kepercayaan pada kemampuan dan komitmen Bank Sentral terhadap titik fokus yang dipilihnya tanpa batas.

Misalnya, ketika spekulan pasar (tidak berhasil) menguji mata uang Krone Denmark yang tahan lama terhadap Euro di 7,46 pada Februari 2015, Gubernur Bank Sentral Denmark, Lars Rohde, menyatakan bahwa Bank Sentral akan melakukan "apa pun yang diperlukan" untuk tetap mempertahankan titik nilai tukar tidak berubah di 7,46 (Milne, 2015).

Penargetan Inflasi

Sejak tahun 1990-an, terdapat kecenderungan sistematis untuk meninggalkan nilai tukar tetap tersebut demi nilai tukar mengambang, stabilitas harga, dan penargetan inflasi. Sebaliknya, target kebijakan moneter berupa indikator ekonomi seperti inflasi sudah menjadi hal yang biasa. Inflasi itu sendiri tidak dapat diserang oleh spekulan—terlepas dari bagaimana inflasi didefinisikan (misalnya CPI atau CPIF), target nominal tingkat inflasi atau jangka waktu kapan target ini seharusnya dipenuhi (misalnya, dua atau tiga tahun). Oleh karena itu, penargetan inflasi menghilangkan pertempuran yang hampir tak terhindarkan antara Bank Sentral dan pelaku pasar keuangan untuk mempertahankan atau menghancurkan titik target tertentu. Namun, bukan berarti Bank Sentral telah menyerahkan seluruh kekuasaannya, namun berarti bahwa titik fokus memperoleh karakteristik yang lebih tidak langsung. Menurut logika mekanisme transmisi moneter, suku bunga resmi yang ditetapkan oleh Bank Sentral menyaring seluruh perekonomian melalui suku bunga jangka menengah dan panjang.

 Selanjutnya, mengikuti hipotesis ekspektasi dari struktur jangka waktu suku bunga, imbal hasil obligasi dengan jatuh tempo yang berbeda berkorelasi erat. Chotibhak Jotikasthira, Anh Le, dan Christian Lundblad (2015) menemukan bahwa pergerakan bersama di antara imbal hasil obligasi dapat diturunkan dari tingkat kebijakan Bank Sentral lainnya. Selama tahun-tahun awal penargetan inflasi, mereka enggan mengutak-atik kekuatan pasar yang pada akhirnya memiliki keputusan akhir dalam tingkat imbal hasil jangka panjang. Sebaliknya, kesulitan dalam mengarahkan suku bunga jangka panjang (dan dengan demikian tingkat inflasi) mulai diatasi melalui kecenderungan transparansi yang lebih besar. Ketidakpastian pasar dapat diminimalkan dengan mengumumkan secara publik jadwal rapat kebijakan moneter, hasil pemungutan suara, dan risalah.

Kebijakan Moneter Inkonvensional

Penggunaan titik fokus yang diambil oleh Bank Sentral yang lebih langsung dan formal menjadi lebih eksplisit dengan diluncurkannya apa yang disebut “panduan ke depan” (Stenfors, 2014). Dengan ini, pelaku pasar diberikan cetak biru tentang bagaimana Bank Sentral akan berperilaku dalam berbagai skenario di masa depan. Dengan mengungkapkan secara terbuka pandangan Bank Sentral tentang kemungkinan jalur suku bunga di masa depan dan keadaan ketika skenario ini mungkin berubah, serangkaian titik fokus dapat tersebar di sepanjang kurva imbal hasil yang kemudian dapat menjadi titik tertentu bagi para pelaku pasar dalam melakukan kegiatan ekonominya. Titik fokus tidak dipilih secara acak melainkan mengikuti jatuh tempo patokan konvensional seperti enam bulan, satu tahun, dua tahun, dll.

Dengan munculnya Resesi Hebat, penyebaran panduan ke depan, ditambah dengan meningkat pesatnya serangkaian kebijakan moneter tidak konvensional lainnya. Kemudian, menyusul krisis utang negara Zona Euro, Gubernur Bank Sentral Eropa (ECB) Mario Draghi membuat salah satu langkah paling berani dalam pidato terkenal "apa pun yang diperlukan" pada 26 Juli 2012 (ECB, 2012). Pidato tersebut, yang datang ke imbal hasil obligasi yang secara substansial lebih rendah di seluruh Zona Euro, ditafsirkan seolah-olah ECB siap untuk melakukan apa pun atau setidaknya lebih jauh dari yang diperkirakan sebelumnya untuk menyelamatkan nilai tukar Euro. Namun, meskipun berdampak besar pada pasar keuangan pada umumnya dan imbal hasil obligasi pemerintah Eropa pada khususnya, pidato tersebut tidak mengubah titik fokus yang ada. Sebaliknya, itu menandakan peringatan kepada pelaku pasar untuk tidak disesatkan oleh komentator ekonomi dan spekulan yang tergoda untuk melabuhkan ekspektasi mereka pada kehancuran proyek Zona Euro.

Kontrol Kurva Hasil

Karena suku bunga kebijakan mendekati nol telah menjadi norma di banyak negara maju setelah mengalami guncangan ekonomi global dari resesi hebat, sehingga memberikan dampak peningkatan pada imbal hasil obligasi jangka panjang telah menguat. Pandemi COVID-19 telah memberikan dorongan lebih lanjut, karena pemerintah dihadapkan pada tingkat utang yang lebih tinggi yang perlu dikelola di masa depan. Langkah yang dapat diambil selanjutnya dari serangkaian titik fokus berdasarkan ekspektasi dan hasil dari interpretasi pasar adalah target pasti dari hasil tertentu untuk jatuh tempo tertentu di sepanjang spektrum kurva hasil.

Contoh kasus yang ada dengan mengadopsi kisah perekonomian negara maju di masa lalu, yaitu Jepang menjadi pelopor dengan kontrol kurva hasil di era modern. Keputusan kebijakan moneter yang tidak konvensional oleh Bank of Japan (BOJ) pada 21 September 2016 untuk secara eksplisit menargetkan imbal hasil obligasi pemerintah Jepang pada sepuluh tahun sekitar 0 persen secara efektif melembagakan jangkar kurva imbal hasil baru—peran yang secara historis hanya dimainkan oleh suku bunga kebijakan jangka pendek (Bank of Japan, 2016). Dari perspektif teoritis, memperkenalkan titik fokus yang benar-benar baru adalah penting dengan berfungsi sebagai pengingat perdebatan selama paruh pertama abad ke-20 mengenai peran ekspektasi dalam kebijakan moneter. Fakta bahwa suku bunga telah rendah di Jepang untuk waktu yang sangat lama telah mendorong perbandingan dengan tulisan John Maynard Keynes (1936) tentang “perangkap likuiditas.” Selanjutnya, gagasan bahwa Bank Sentral dapat menentukan tingkat bunga saat ini, masa depan, dan bahkan mungkin masa depan yang diharapkan kembali ke kontribusi oleh Ralph George Hawtrey (1923 dan 1938) dan John Richard Hicks (1977). Apabila disatukan akan timbulnya pertanyaan penting: "Dapatkah dan akankah negara secara sistematis campur tangan untuk menentukan tingkat bunga jangka panjang?"

Penulis: Athika Meliana Dewi (Bidang Penilaian, Kanwil DJKN Suluttenggomalut)

Referensi:

Bank of Japan (BOJ). 2016. “New Framework for Strengthening Monetary Easing: ‘Quantitative and Qualitative Monetary Easing with Yield Curve Control.’” September 21, 2016. Tokyo, Japan. Available at: https://www.boj.or.jp/en/announcements/release_2016/k160921a.pdf. Accessed October 6, 2021.

European Central Bank (ECB). 2012. “Speech by Mario Draghi, President of the European Central Bank at the Global Investment Conference in London, July 26, 2012.” Frankfurt, Germany: ECB. Available at: https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2012/html/sp120726.en.html. Accessed November 4, 2021.

Hawtrey, Ralph George. 1923. Monetary Reconstruction. London: Longmans, Green and Co. Ltd.

Hawtrey, Ralph George. 1938. A Century of Bank Rate. London: Longmans, Green and Co. Ltd.Hicks,

John Richard. 1977. Economic Perspectives: Further Essays on Money and Growth. Oxford: Clarendon Press.

Jotikasthira, Chotibhak, Anh Le, and Christian Lundblad. 2015. “Why do Term Structures in Different Currencies Co-Move?”. Journal of Financial Economics 115 (1): 58–83.

Keynes, John Maynard. 1936. The General Theory of Interest, Employment and Money. London: Macmillan.

Milne, Richard. 2015. “Danish Central Bank Fiercely Defends Currency Peg.” Financial Times, February 6, 2015. Available at www.ft.com/content/d3c385f6-adc6-11e4-919e-00144feab7de. Accessed October 6, 2021

Stenfors, Alexis. 2014. “LIBOR Deception and Central Bank Forward (Mis-)Guidance: Evidence from Norway during 2007–2011.” Journal of International Financial Markets, Institutions and Money 32 (C): 452–472

Stenfors, Alexis, Chatziantoniou, Joannis, and Gabauer, David. 2022. The Evolution of Monetary Policy Focal Points. Journal of Economic Issues. Volume LVI No. 2.